华海药业年报解读，原料药销售稳增，经营现金流创历史新高

2020年4月30日，华海药业发布2019年年度报告，报告期内公司实现营业收入53.88亿元，同比增长5.76%。实现归母净利润5.7亿元，同比大幅增长429.78%。实现经营现金流净额17.54亿，同比大幅增长2483.29%。

华海药业主要生产普利类和沙坦类原料药及制剂，是国内特色原料药龙头企业，也是国内首家通过美国FDA制剂认证的企业。公司目前是全球最大的普利类、沙坦类药物供应商之一。截止2019年末，公司国际业务的收入占比在62%左右。

原料药价格高企 集中采购带来国内业务增量

2018年，公司由于受到缬沙坦杂质事件的影响，原料药出口和内销都受到巨大影响，相关费用大幅增加，导致业绩出现滑铁卢。但2019年随着带量采购和销售逐渐好转，公司经营现金流大幅回升，带动业绩恢复到此前正常水准。

公司本期营业收入同比增长5.76%，其中原料药及中间体销售同比增长23.35%，毛利率也上升1.62个百分点至56%。由于近几年全球沙坦类原料药需求增加，导致原料药价格一直处于较高位置，为销售额带来较大支撑，华海药业在原料药上的销售增长构成了营收增长的主要来源。

而华海药业在成品药上的销售则同比下降10.4%，主要系受FDA禁令影响美国制剂销售同比下降较多。未来FDA禁令一旦解除，将会促使成品药销售大幅回升。

2018年下半年国家集中推进带量采购，华海药业凭借多个产品通过一致性评价，第一批4+7城25个品种的集采就中选6个品种，联盟地区扩围继续中选，第二批集采也有两个产品中选。但国内制剂因集采价格下降导致销售额下降10个百分点左右。从产品分类来看，华海药业营收增长的来源于普利类、沙坦类和神经类产品销售额的提升。

对于2019年经营现金流的大幅增加，则主要是受到国内制剂回款较及时影响，虽然报告期内公司制剂产品销售额有所下降，但收付实现制标准下现金流量净额反而增加。

费用结构持续优化 销售费用下降、研发持续加码

由于国内集采的推进，公司的销售费用大幅减少。2019 年，公司销售费用为 9.6 亿元，同比减少25.8%，带动公司营业总成本显著下降。同时，销售费用占营业总成本比重将至20%，销售费用率与各大药企相比具有明显优势。此外，国家集采政策影响下，过去医药市场渠道为王的时代将宣告结束，药企将转而以质量成本为竞争核心，未来华海药业销售费用率有望继续保持低位，对公司利润率构成长期利好。

2019年，公司研发费用为4.7亿元，同比增长17.8%。研发总投入占营业收入的比重达到10.16%。据年报披露显示：公司2个生物类似药 I 期临床试验完成数据锁库，HB0017 注射液已获得美国 FDA 的临床试验批准；同时，公司与上海君实生物达成 HOT-1010 项目的合作开发协议。新药方面2类改良型新药HHT201 已成功开展 I 期临床研究。

在化学仿制药竞争日益激烈的行业背景下，公司不断加码研发投入，使公司在生物药和新药领域竞争格局持续优化，未来有望形成公司新的盈利增长点。

定增募资夯实主业 紧抓全球药品市场发展机遇

报告期内，华海药业完成了定增项目，于2019年9月10日完成股份登记手续。本次定增共募资9.6亿，发行价格13元左右，资金主要用于生物园区制药及研发中心项目，投资金额6.5亿，此外还包括智能制造系统投资金额5000万以及补充流动资金2.6亿。

公司最近的两次资金募集，共涉及生物园区制药及研发中心项目共12.5亿，原料药投资6.9亿，补充流动资金8.1亿。从公司的募集资金投向上可以发现，公司对生物制药项目的相关投入非常重视。此外，公司通过定增和发行可转债，补充流动资金也有效降低了财务费用。

2019年全球药品市场需求达12,249亿美元，过去4年间年均复合增长率将维持在4%-5%之间。其中新兴市场的药品需求增长尤其显著，亚洲、非洲、澳大利亚2014年至2019年的医药市场增速将达到6.9%-9.9%。总体来看，全球医药行业已经保持了数十年的快速增长，未来在老龄化趋势背景下，药品市场将继续维持高景气度。华海药业作为全球范围内沙坦、普利类原料药市占率第一的供应者，产品已获得欧美市场的认可，未来随着公司继续发力原料药研发销售、以及在生物制药领域建立新的竞争优势，公司将继续巩固自身的行业龙头地位。

机构观点：

西南证券发布研报，预计华海药业2019-2021年EPS分别为0.44元、0.55元、0.66元，未来三年归母净利润CAGR为101%。考虑到在欧盟沙坦类原料药解禁情况下，海外业务增长有望提速；同时带量采购政策带动国内制剂放量，生物药和创新药打开公司中长期成长空间。首次覆盖，给予“持有”评级。